近期，去中心化交易所 Hyperliquid 因「JELLY 扎空事件」再度成为加密行业焦点。这场危机不仅重挫了平台公信力，也重新引发了市场对 DEX 与 CEX 竞争格局的深度思考：去中心化交易所是否真能超越中心化交易所？
行业意见领袖对此看法不一。Arthur Hayes 公开预言 Hyperliquid 将走向衰落，CZ 则强调 CEX 的不可替代性，而 DEX 支持者仍坚信“去中心化代表未来”。本文将以 Hyperliquid 事件为切入点，解析 DEX 与 CEX 的核心争议、行业发展趋势及未来竞争格局，为读者提供清晰的认知框架。
Hyperliquid危机背后：去中心化是真还是假？
2025年3月，Hyperliquid因JELLY扎空事件陷入危机，暴露了其高杠杆机制的重大漏洞。攻击者通过拉高JELLY现货价格并利用平台高达50倍的杠杆，精准打击了资金池，造成近1200万美元浮亏，几乎耗尽平台2.4亿美元储备金。
事件处理中，Hyperliquid采取了强制清算和动用储备金补偿用户等措施，虽避免了亏损甚至获利70.3万美元，却揭示了三大致命缺陷：
- 决策高度中心化：平台单方面决定以优惠价格清算头寸，虽声称经过“验证者投票”，但缺乏透明度和广泛参与，与其标榜的去中心化原则严重不符。
- 风控机制缺失：高杠杆设计未配备动态风控，无法抵御市场操纵，事后降低杠杆上限仅属短期补救，未解决根本性机制问题。
- 信任迅速崩塌：用户对平台去中心化承诺的信任骤降。事件后48小时内，总锁仓价值（TVL）从8亿美元暴跌30%至5.6亿美元，日活跃用户数减少25%，交易量萎缩至危机前的一半。
此次危机不仅动摇了Hyperliquid的市场地位，也为整个DEX行业敲响警钟：去中心化若缺乏坚实的技术架构和治理机制支撑，终将难以抵御现实冲击。
Arthur Hayes预言：Hyperliquid会成为下一个FTX吗？
Arthur Hayes在其最新推文中引用“大卫与歌利亚”的隐喻，将Hyperliquid比作弱势的大卫，面对币安、dYdX等对手时显得脆弱。
他指出，JELLY事件的处理暴露了Hyperliquid在去中心化承诺上的虚假性，预言其可能重蹈FTX覆辙，走向衰落。
然而，Hayes的预言并非终局。回顾2016年以太坊TheDAO事件，尽管当时损失惨重并引发社区分裂，但以太坊通过完善智能合约安全标准实现了涅槃重生。Hyperliquid同样有机会借此次危机实现机制升级和信任重建。
平台可通过以下三大路径寻求救赎：
第一，推行透明审计，公开资金池详细报告及清算决策过程，重塑社区信任；
第二，优化产品机制，引入动态风控如实时调整杠杆倍数，借鉴dYdX的预言机和保证金机制降低系统性风险；
第三，落实真正的去中心化治理，将“验证者投票”从形式转化为实质，扩大社区参与度。
若能切实执行这些措施，Hyperliquid或许能像故事中的大卫一样，以智慧和勇气扭转劣势。DEX赛道需求依然稳固，2024年全球DeFi用户数已超1.5亿，日交易量峰值达20亿美元，用户对资产自主和去信任化的需求从未减弱。Hyperliquid的危机或许正是行业走向成熟的垫脚石。
DEX与CEX到底谁能笑到最后？
DEX与CEX的竞争并非零和博弈，而是互补共存，各自满足不同用户需求，也各自面临挑战。无论是DEX的Hyperliquid事件，还是CEX的Bybit被盗事件，都暴露了行业共性风险，但同时也凸显了各自的优势。
CEX凭借三大护城河占据市场主导地位：
1. 法币通道：提供便捷的法币充值渠道，成为新用户进入加密世界的主要入口。
2. 流动性深度：成熟的基础设施和深厚的流动性，能够快速处理大额交易，满足机构和高频交易者的需求。
3. 合规资质：通过身份验证和反洗钱检查，与传统金融体系接轨，为机构资金提供安全可靠的交易环境。
DEX则凭借四大核心优势持续进化：
1. 资产自主：用户通过钱包直接管理资产，智能合约执行交易，真正实现去信任化。
2. 规则透明：所有交易规则公开链上可查，杜绝黑箱操作，保障公平性。
3. 灵活创新：去中心化特性带来更快的创新速度，能够快速上线新资产和孵化新颖机制。
4. 社区驱动：开源和社区治理模式吸引开发者参与，推动生态持续演进。
对比Bybit被盗与Hyperliquid事件，两者虽然形式不同，但都暴露了行业在风险控制和机制设计上的共性挑战。CEX面临中心化托管带来的安全风险，DEX则需解决去中心化治理与应急决策之间的平衡问题。
未来，DEX与CEX将在各自生态位中并存发展，共同推动加密行业走向成熟。
CEX如何守住万亿护城河？看HashKey的合规化启示
在DEX不断优化用户体验、提升流动性的背景下，CEX必须重新审视自身的核心优势。单纯依赖交易效率或法币通道已不足以构成长期竞争壁垒，CEX需要向更深层的合规化转型突围。
通过与监管机构深度协同，CEX可定位为传统资本进入加密世界的桥梁。2024年全球超过50个国家出台加密资产监管框架，机构投资者对合规通道的需求显著提升。CEX凭借KYC、AML等合规服务，能更好对接现有金融体系，满足监管要求。
香港HashKey的实践提供了可复用的路径：作为首批获香港证监会牌照的CEX，其通过机构专属服务与渣打银行合作的法币通道，成功吸引超20家机构客户，管理资产规模突破5亿美元。
此外，布局合规稳定币产品进一步打通传统资金与加密市场的连接。
这种合规化战略将创造显著增量市场。据预测，到2030年传统金融机构对加密资产的配置可能达1.5万亿美元。CEX若能成为资金入口，将构筑起坚固的护城河。而DEX因去中心化特性短期内难以满足同等合规要求，这为CEX留下了关键发展窗口。
曼昆律师终极思考：DEX与CEX将如何共舞未来？
未来，DEX与CEX可能不会走向“一家独大”，而是各自在生态位中并存发展，共同推动加密行业走向成熟。
从用户结构来看，行业将呈现“机构走CEX，散户选DEX”的生态分化。机构投资者更看重合规性和安全性，CEX凭借其成熟的法币通道、深厚的流动性以及符合监管要求的资质，成为传统资金进入加密世界的主要桥梁。而散户用户则更青睐DEX的资产自主权和规则透明度，尤其是随着技术创新，DEX正在不断降低使用门槛。
链抽象技术的突破正在显著改善DEX的用户体验。以UniversalX为代表的下一代DEX平台，通过“即插即用”的模式，让用户无需理解底层链的差异，只需通过钱包即可无缝交易任何链上的代币。
这种技术消除了传统DEX复杂的技术壁垒，真正实现了资产自主权，使DEX的操作体验逐渐向CEX靠拢。
的Web3发展阶段，犹如90年代的电脑操作系统演变过程。当时复杂的命令行界面让大多数人望而却步，直到图形界面革命才让电脑走向大众。同样，现在的链上操作和DEX还存在着私钥管理、跨链交互等技术门槛，但随着类似图形界面的技术革新，DEX正推动区块链技术从极客文化走向大众化。
在这个过程中，技术革新与理念博弈并行。CEX需要重新思考自己的护城河，从单纯的交易效率优势转向深度合规化突破。通过与监管机构合作，CEX可以定位为传统资本与加密世界的桥梁，抓住机构资金带来的万亿级增量市场。而DEX则继续发挥其透明、自由、创新的核心优势，通过技术升级不断提升用户体验。
最终，DEX和CEX将在各自的赛道中共同进化，满足不同用户群体的需求，共同推动整个加密行业向更加成熟的方向发展。